海通证券:股灾到金融风险仅三个台阶 保卫战没退路
策略专题:股灾到金融风险仅三个台阶，保卫战没退路投资要点:
A股正经历史无前例的急速暴跌。(1)生死时速，A股上演半月惊魂。6月15日至今，上证综指、中小板指、创业板指最大跌幅分别达到了26.7%、32%、36.6%，下跌幅度与暴跌周期均已超出07年530。即使对比海外牛市的中期调整也不遑多让。(2)融资践踏，被动去杠杆引发跌停潮。暴跌之下是市场恐慌情绪的快速蔓延，加之部分融资盘不计成本的强行平仓，本轮调整多个交易日均出现大面积跌停潮。其中，6月19日、26日、29日、7月1日、7月2日共5个交易日均出现1000只以上的个股跌停潮，6月26日、29日更是超过2000只。而在07年530市场暴跌中，仅5月30日和6月4日两个交易日才出现。本轮大批个股跌停潮与杠杆资金的被动平仓不无关系。
股灾到金融风险仅三个台阶。台阶一:如不干预，去杠杆的自发调整远未见底。场内融资套牢盘4000亿，场外1000-2000亿，持续下跌杠杆资金将继续踩踏;根据历史经验，中级调整尾声成交量萎缩三分之二，本轮仅减少40%;，连续暴跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，市场过度恐慌将引发更大幅度的下跌。台阶二:如继续下跌，会引发公募赎回潮的再次杀跌。本轮下跌中普通投资者普遍预期4000点附近是政策底，而且3940点正好是技术上的牛熊半年线，如果跌穿就有可能击垮投资者信心。届时，下跌动力就不仅仅来自于杠杆资金，可能引发机构与散户竞相离场，从而引发进一步的杀跌。台阶三:股市持续下跌，有引发金融风险的隐患。股市持续下跌，将会对券商、银行、信托等金融机构资产质量产生重大影响。目前各类金融机构与股市相关的金融资产包括:券商是两融+股权质押、银行是结构化产品+股权质押+两融收益权、信托是结构化产品+股权质押，合计资产总规模5万亿以上，如果放任市场下跌，将有可能引发系统性金融风险。
不能承受之重，保卫战没有退路。面临金融风险时，政府救市是国际惯例。李克强总理表态反映了政府的救市决心，监管机构也先后推出一系列救市政策。我们建议还应从以下几个角度出台相应政策，维护股市长期健康发展，防止系统性风险爆发:①正面引导市场预期，国务院表态维持金融稳定的决心和重要性，强化一行三会统筹监管。②建议设立金融市场稳定基金，首批5000亿用于购买ETF来稳定指数，并做多期指，引导市场预期。③降低印花税税率，提振市场情绪。④禁止期指裸卖空，或提高裸卖空期指的保证金比例。⑤汇金增持，国有企业大股东增持或回购提振市场信心。
怀揣希望，如果维稳成功，后续仍有震荡期。我们仍对市场稳健发展抱有信心。但经过本轮暴跌，投资者风险偏好已严重受挫，情绪恢复尚需一系列政策刺激和时间来进行抚慰，维稳之后，市场大概率将进入震荡筑底过程。参考07年530经验，暴跌后市场风格明显向绩优股倾斜，本轮调整后将迎来7、8月中报密集披露期，业绩确定性有望成为下一阶段市场聚焦核心。下一步震荡期优化结构，借助中报，保留去伪存真的成长股，及稳定增长类股票。
风险提示。经济增长失速，政策效果不达预期。
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